晨会聚焦170902：重点关注信维通信、启迪桑德-国信研究


晨会提要
【宏观与策略】
【宏观】国信高频宏观扩散指数点评：废钢与动力煤价格、耗煤量回落，指数转负
【宏观】美国8月非农就业数据点评：非农全面不及预期，飓风或进一步拉高9月失业率
【固定收益】可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪
【固定收益】衍生品策略周报：新发债券与老券之间的利差存在规律吗
【固定收益】转债市场周报：转债正股2017年中报梳理
【策略】上市公司2017年中报分析：盈利复苏强劲稳健
【行业与公司】
【新能源汽车】产业系列：新能源客车补贴目录政策调整到位，专用车目录数量持续大幅超出去年
【餐饮旅游】2017年中报总结：休闲消费升级+国改深化助推细分龙头业绩超预期
【天然气】产业链专家电话会议纪要
【传媒互联网】一周回顾与展望：上市公司半年报基本符合预期，暑期档票房触底回升
【计算机行业】周报：百万天猫小店来袭，线下新零售爆发
【房地产行业】周报：新房单周销量环比回升
【建筑&建材】周报：旺季涨价开启藤井丽娜，推龙头，推西北
【信维通信】2017年中报点评：射频解决方案领域的平台型公司，持续带来业绩佳音
【启迪桑德】调研纪要
行业与公司
新能源汽车产业系列：新能源客车补贴目录政策调整到位，专用车目录数量持续大幅超出去年
2017年9月1日，工信部发布了本年度第八批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。补贴车型总量超过去年全年，客车调整到位，乘用车与专用车大幅度超出。龙头优势显著，高增长黑马凸显。乘用车与客车入选平缓，专用车势头迅猛。电池类型商乘分化显著，三元占比持续提升。中长期关注产业链上游原材料、高端锂电设备制造商、整车龙头企业。从补贴目录数量来看，乘用车和专业车相较去年进入补贴目录数量大幅提升，成为今年稳定新能源销量的核心支撑，而客车短板逐渐被弥补。但第八批相较于第七批进入目录数量，乘用车数量相对有所减缓。新能源客车上半年受到补贴目录释放进度的拖累，直至第八批目录公布，进入目录数量与去年接近持平。我们认为客车方面逐步调整后目前处在蓄势待发的状态。未来几月客车有望持续上量奋力追赶，持续重点推荐新能源客车龙头宇通客车，乘用车领域关注上汽集团、比亚迪。
证券分析师：梁 超 S0980515080001；
联系人：唐旭霞；
餐饮旅游2017年中报总结：休闲消费升级+国改深化助推细分龙头业绩超预期
今年上半年我国旅游业继续维持稳步增长态势，国内游、出境游及入境游同比分别增长13.5%、5.1%及2.4%。板块上市公司整体营收增长21.65%，业绩增长33.55%（扣非后增35.89%），较去年同期持续向好。17H1重点公司收入增长25%，业绩增长31%。Q2板块收入增速20%，业绩增长46%，业绩较Q1明显加速。总体来看，旅游板块和重点公司17年上半年业绩增长同比积极向好，环比Q1呈现明显加速增长趋势，其中有限服务酒店和免税行业板块属于休闲游发展背景下的风口行业，且相关龙头公司已经完成了初步的行业整合，业绩增速表现突出，也基本印证了我们年初以来不断提示的板块龙头个股投资逻辑。短期我们继续建议重点关注国改投资主线：一是抓住行业基本面良好，管理层变革出现积极信号的国旅、锦江、首旅；二是全域旅游下供给侧改革优化的景区国企：黄山、峨眉、桂林、长白山等；中长期，我们建议关注受益于消费升级主线的免税/有限服务酒店/博彩/休闲亲子游等：国旅、首旅/锦江、宋城/青旅/三特、凯撒/众信/腾邦，并逢低关注澳门博彩龙头。短期结合黄金周节日效应和人民币升值利好主题，可适度增配上述出境游三龙头黄翠珊。
证券分析师：曾 光 S0980511040003；
证券分析师：张峻豪S0980517070001；
天然气产业链专家电话会议纪要
主讲人：
中国能源行业面临能源安全、环境保护、气候变化等问题。中国能源结构以煤炭为主，天然气在一次能源中的比例仅6.4%左右，远远低于全球20%多的均值。从中国的能源转型来说，希望从高碳到低碳乃至无碳的发展中，都希望天然气起到桥梁的作用。
气改政策
天然气政策也得到频繁关注，包括《加快天然气利用的意见》，《天然气发展白皮书》等等，都提出要将天然气培育我中国未来的主体能源阿里纳斯条款。但是近几年由于受到经济转型、经济性等多种因素的影响，天然气的用气量增速在14年以后由两位数回落到一位数。尽管17H1用气量增速回升到两位数，但长期的增长依然需要从几个方面推动。一方面依然需要行业的改革，包括价格改革，正因为如此许家四兄弟，8月31日国家发改委也降低了管输费率和门站价格，看出来政府还是在积极推进天然气行业的改革。
气价
目前中国的天然气定价机制还处于市场定价和政府定价并存的情况，陆上管道气实行的是政府定价，其他海上气、页岩气、煤层气、进口LNG等是市场化定价。总体近几年在从政府定价向市场化定价转变。15年门站价下调0.7元/方，允许供需双方在门站价上浮20%、下浮不限的范围进行谈判。16年西气东输供福建省的门站价格又放开市场化定价。17年11月放开了化肥价格，并明确储气服务由市场化方式确定。今年又完成了跨省长输管线的监审。今年对下游也出了核定配气价格的指导意见。在加快天然气利用的意见里也提到了要完善气价机制，推进非居民气价市场化改革，完善居民气价机制，在上游经营主体多元化和基础设施第三方公平接入实现后适时放开气源和销售价格。所以未来价格改革的思路还是要管住中央，时机合适是放开上游和下游的价格。
证券分析师：陈青青 S0980513050004；
传媒互联网一周回顾与展望：上市公司半年报基本符合预期，暑期档票房触底回升
本周传媒行业上涨2.06%，跑赢沪深300（0.92%），低于创业板（2.89%）。其中涨幅靠前的分别为迅游科技、视觉中国、东方鼎盛、新经典和昆仑万维；跌幅靠前的分别为天舟文化、新文化、皖新传媒、完美世界和中国科传。本周传媒在所有板块中排名第12。供给端改善、内容需求持续释放。坚定看好内容产业潜力，下半年看好游戏、影视及付费阅读。持续推荐细分行业龙头及低估值个股。游戏板块推荐三七互娱、昆仑万维、游族网络；影视剧板块推荐：华策影视、慈文传媒，中南文化、捷成股份，关注北京文化及院线板块；付费阅读推荐平治信息；同时关注具备资源优势、估值处于底部的视觉中国、分众传媒。
证券分析师：张 衡 S0980517060002；
计算机行业周报：百万天猫小店来袭，线下新零售爆发
百万天猫小店来袭，利用大数据预测需求。巨头纷纷布局，引爆线下新零售。台州火车站时刻表传统零售业增速放缓、困难重重。新零售助力实体商业发展。计算机行业由于持续的调整正在显现投资机会，其中仍将有显著收益的公司仍然是龙头公司和产品化公司。此外，由于技术成熟，云计算和AI+正在影响各领域伊路德人，推荐显著受益于云计算和人工智能的公司。我们重点推荐同花顺、石基信息、科大讯飞、恒生电子、华胜天成。推荐关注紫光股份、广联达。
证券分析师：高耀华 S0980517060001；
证券分析师：何立中S0980516110003；
房地产行业周报：新房单周销量环比回升
新房销量累计同比继续回落，周销量同比延续负增长，环比回升。二手房销量累计同比继续回落，周销量同比持续负增长，环比震荡。去化周期全线小幅缩短。预计聚焦房地产地产主业的优势企业2017年净利润及签约销售额大概率能够双双实现增长，在当前股价位置，这些优势公司的估值仍然比较低廉，仍然是对风险反映得较多，对增长反映得较少，维持对万科、保利、招商、新城、华夏幸福、阳光城等聚焦地产主业的优势企业的股票的“买入”评级。另，长期看好房地产金融、房地产服务细分领域业务，维持对嘉宝、世联行的“买入”评级。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
证券分析师：王越明S0980512040001；
建筑&建材周报：旺季涨价开启，推龙头，推西北
行业观点——建筑：关注订单和业绩增长确定的优质标的
近期，中国联通混改事件激发市场对国企改革的再度关注，我们认为央企混改仍有空间，关注建筑央企的混改进程，推荐标的中国核建、中国电建、中国交建；建议关注订单增速好，估值低廉的央企，逢低布局中国建筑、中国化学，中国铁建，中国中铁，中国电建，葛洲坝。PPP今年是项目落地之年，业绩保障性高，PPP项目重点推荐开启PPP2.0模式的美尚生态，具备经营性PPP项目研发能力。继续推荐板块优质企业东方园林、蒙草生态、文科园林。
行业观点——建材：初显旺季涨价势头，推荐子行业龙头，推荐西北
我们依旧维持看好金九银十旺季涨价的观点，建议逢低布局优质标的，重申中期观点：下半年板块基本面和行情演绎有望稳中求进，建议顺势而为。推荐周期建材优质龙头标的海螺水泥、华新水泥、旗滨集团和中国巨石，推荐消费类建材优质龙头标的中国巨石、东方雨虹和伟星新材。此外，水泥市场表现具有较强的区域特征，近期西北水泥相关标的中报超预期有望重燃市场做多西北水泥股的热情，且最近一周甘肃陇南地区水泥价格已出现提价现象，预计未来区域水泥基本面表现有望超预期，现价推荐估值具备一定安全边际的祁连山、宁夏建材、金圆股份。
证券分析师：黄道立S0980511070003；
联系人：陈颖；
信维通信-300136-2017年中报点评：射频解决方案领域的平台型公司，持续带来业绩佳音
上半年公司实现收入 14.3亿元(+86%)、归母净利润4.03亿元(+146%)。二季度营收7.1亿(+71%)，归母净利润2.0亿(+119%)。二季度毛利率32.7%，同比下降1pct，环比提升3pct；净利润率27.6%，同比提升约6pct，环比下降了0.5%。营收同比大幅增长，主要原因是无线充电模组客户旗舰机型需求带动，射频连接器、射频隔离器的持续成长，以及射频音频模组的快速成长。围绕终端创新应用，未来成长空间足够大。射频领域的优秀龙头企业。公司上半年淡季不淡，营收持续大幅增长。随着下半年消费电子旺季到来。公司盈利能力将稳步提升。预计公司2017~2019年净利润989/1544/1990百万元，EPS 1.03/1.61/2.07元，对应PE 36/23/18X，给予“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
证券分析师：唐 泓 翼S0980516080001；
启迪桑德调研纪要
一、蚌埠项目概况：
服务范围：蚌埠市六区一县，道路面积共计2400万方米
中标金额：1.65亿元，服务期限5年，蚌埠项目是启迪桑德年化合同额最高的环卫项目，
服务内容：道路及附属设施等清扫保洁；市容秩序管理维护；怀远县生活垃圾中转运输
设备投资：投资总计11016万元，其中：车辆、设备投入10026万元，环卫云平台投资990万元
1、智能化环卫运营：云平台管理
实现了对全国152个项目、4.4万环卫人员、1.8万环卫车辆、206座中转站等环卫设施设备的实施只能监控与管理。能从云平台中看到：①实时信息②环卫作业人、车、物、事全程监控③垃圾桶清运监控④车库实时监控
2、机械化作业
①主干道100%机械化：划分保洁等级，会对不同保洁等级的街道的作业模式、冲洗次数等做出相应规划
②小型机械化作业：在全市机动车道机械化洗扫全覆盖的基础上，向人行道、辅道、背街小巷延伸，配置小型机械进行清扫保洁，取代人工，彻底取消大扫把，减少扬尘。
3、车辆管理：
车上装有“桑德盒子”，可以通过无线网络传输车辆的位置、油耗、空气质量（温度、湿度、PM2.5）等状态信息，在后台上可实现全过程实时监控；车辆前后均装有摄像头
二、创新业务发展：
城市综合服务商的模式。五位一体：社区服务+生活垃圾分类+环卫+再生资源回收+供应链服务
两网融合：生活垃圾分类+再生资源回收两个网络体系协调。最底层有硬件、系统和资金支持。
桑德垃圾分类回收的优势：1）前端分类：设置社区便民服务站，引导居民参与，垃圾分类与再生资源回收“两网融合”为核心，环卫一体化为基础；2）大数据收集系统：物联网、大数据等技术应用于回收体系，极大增强用户参与和体验度；且桑德环卫分类收集分类运输；3）终端处理：焚烧发电、电器拆解等。
证券分析师：陈青青 S0980513050004；
研报精选：近期公司深度报告
华天科技（002185）分析：产能加速释放，业绩高速成长
全球集成电路加速转移至中国，国内封测龙头迎高速发展契机冷冰心。公司三大募投项目完成率已达91%，随着新产品获得大客户认证通过，先进产能持续释放催化业绩加速增长。三地封装梯度布局，协同效应突出，未来5年有望持续30%+成长。公司预计2017~2019年净利润550/745/981百万元，EPS 0.26 /0.35/0.46元，对应PE 28/ 21/16 X，买入“评级”。
证券分析师：唐泓翼 S0980516080001

北控水务（0371.HK）深度：乘PPP东风，水治理龙头迎来全新发展期
北控是国内最大的水务公司，截至2016年底，公司的水处理总设计能力己达2,717 万吨/日，在运水处理能力达1,648万吨/日，污水处理市占率约4%；从地域覆盖面来说，水厂已遍布国内25个自治区、直辖市，覆盖面最广。综合水环境治理能力强，在订单打包趋势下充分受益。国资背景筑就超凡拿单能力+领先的管理机制助推公司高速成长。优异的融资能力撬动巨大的PPP市场，后续成长可期。
从产业趋势来看，PPP项目向龙头集中的趋势明显；龙头企业特别是有国资背景的企业借助融资优势体现了更强的项目获取能力。我们预计公司未来三年EPS分别为0.51/0.70/0.86港元，对应PE为13/9/8倍许熙浩，给予买入评级。
证券分析师：陈青青 S0980513050004；
证券分析师：吴行健 S0980517050001；

环球医疗（2666.HK）：综合医疗服务的领跑者
受益医疗行业的市场化历史性机遇。环球医疗起步三甲，在医院投资管理业务上的理念和方向不同于凤凰医疗（1515.HK）和远东宏信（3360.HK）。公司不收购医院，也不改变医院性质，而是以合作者、参与者的身份帮助三甲医院进行改扩建项目。这样的理念兼顾多方利益诉求，有望和院方及医院所在地政府建立长期的合作关系。公司坚定专注医疗行业，打造了一支高素质专业化医疗服务团队，专注+专业，央企背景+市场化激励与薪酬的核心优势 。我们认为市场对于公司的两个偏见会被纠正：1、利率水平抬高或不利于公司的融资业务（公司央企身份融资优势远胜于竞争对手，其次非金融业务——咨询与管理业务已经占到公司利润的30-40%，供应链业务比例进一步提高后非金融业务利润占比将到50%）；2、市场认为药品零加成对公司造成不利影响。而恰恰相反，供应链业务是未来医院寻求零加成后的重要转型之路，公司与医院的合作供应链模式是最大的受益者。我们预测，2017-2018年公司收入增速分别为30%、54%，净利润增速分别为35%、25%，对应EPS分别为0.69、0.86港币。
基于对公司实力和商业模式发展前景的信心，我们给予公司“买入”评级，采用分部估值法保守估计公司合理市值为150亿元人民币，对应目标价9.9港元，较8月11日6.17港元的收盘价具有60%的涨幅空间。目标价对应2017-2019年PE分别为12.7、10.1和8.9倍。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；

广和通（300638）首次覆盖：A股稀缺的无线通信模块厂商
广和通是A股稀缺的无线通信模块厂商，万物互联背景下首先受益的纯正标的，建议积极关注：
1、4G技术在完成手机终端的全面覆盖后，正在向M2M领用领域延伸，市场需求、政策推动，共同推进2G、3G向4G模块更新换代，目前各个领域爆发时点已然到来；
2、公司以直销模式打开市场秋梦痕，拥有业内较高毛利率，同时与一批行业龙头客户建立强合作关系，先已进入移动支付、智能电网、车联网等领域，未来有望向其它领域进一步拓展；
3、公司十多年专注于无线通信模块业务，业内树立自有品牌Fibocom，跻身国内一线模块队列，有望充分收益物联网大发展。
看好公司的长期发展，但目前公司作为次新股估值还较高，我们保守预计公司2017/2018/2019年净利润分别为0.50/0.57/0.69亿元，对应47.0/41.2/34.0倍PE，给予公司“谨慎推荐”评级。
证券分析师：程 成 S0980513040001；
联系人：马成龙；

恒瑞医药（600276）深度：小专科大品种，战略决定高度—恒瑞医药系列之麻醉药篇
小专科现金牛成绩斐然，在研拥抱大专科，战略决定高度。瞄准欧美成熟市场用药结构，以药效为导向的仿制药大品种战略。七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵是公司麻醉药三大现金牛产品，市占率已分别达到54%、90%和62%，市场前景仍佳。预计麻醉药板块2017-2019年营收35.6/42.3/50.6亿元邬桑，同比增速18.3%/19.0%/19.6%。维持公司2017-2019年EPS1.12/1.34/1.65元的盈利预测，2018、2019年目标价分别为53元和65元，当前股价对应17-19年PE 45.1/37.8/30.7倍，维持“买入”评级。
证券分析师：江维娜 S0980515060001；

中国联通（600050）分析：方案发布在即，混改标杆一触即发
联通做为整个混改最先启动、行业属性结合最好、最急切需要改革的标的，如若获得实质性方案，将迎来重大利好。
未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升同天依云郡，国企改革预期不断升温，看好公司变革，有望借助“混改”提升战略布局以及未来发展格局。
目前A股停牌前持有机构仍然较少，或将有一定表现（建议还是等具体方案落实后再确定）当前时点值得特别关注。港股由于一直在交易并未停牌，且投资者成分广泛，投资者或将更看重改革后带来的公司实质业务及可能的业绩增厚，建议重点关注，维持“买入”评级。
证券分析师：程 成 S0980513040001；
证券分析师：王齐昊 S0980517070002；

闰土股份（002440）首次覆盖：供需此消彼长，染料涨价巨头收益
染料价格容易向下游传导，集中度决定产品禄宏微交易。环保督察力度加大，染料行业不合格产能加快退出市场。纺织业复苏，对染料的需求增加。公司目前具有染料总产能在16万吨以上，其中分散染料产能11万吨，活性染料4万吨，其他染料1万吨，染料业务占到总营收的80%以上，活性染料和分散染料价格每上涨1000元/吨，对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右，公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元，同比增长33%-70%。根据分析，我们认为染料市场下半年供需改善较为明显，染料价格有继续上行的空间，预计公司17-19年EPS分别为1.19、1.35、1.52元/股，对应当前PE分别为16.7、14.6、13倍，维持“买入”评级。
证券分析师：王念春 S0980510120027；
联系人：龚诚；

烽火通信（600498）首次覆盖：上半年业绩增长平稳，转型ICT进展顺利
光通信领导者，上半年业绩保持平稳增长。转型ICT进展顺利，服务器产品获重要突破。融资规模扩大林好美，存货连续四个季度保持增长。我们看好公司由光通信专家向领先ICT方案商转型升级的战略，预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元，归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元，当前股价对应PE为27/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级，建议重点关注。
证券分析师：程 成 S0980513040001；
证券分析师：王齐昊 S0980517070002；
联系人：马成龙；

南钢股份（600282）首次覆盖：享行业、区域双优势，创最高利润
江浙沪地区有经济和市场双重优势，江苏地区高炉开工率98%以上，超负荷运行，中厚板产量下降。
南钢股份兼有民企的灵活和国企的高端装备优势。2017年1季度末，南钢股份负债率由2016年末的80.2%下降到70.8%，负债率大幅下降；净利润率也由1.5%增长到6.5%。ROE和净利润率均位于钢铁板块前列，盈利能力不断提高。预计2017/2018/2019年每股盈利分别为0.61/0.52/0.59元，目前股价4.6元，对应的动态市盈率分别为7.5/8.8/7.9。在目前利润水平下,公司合理价值在6.1元左右，安全边际较高，我们给予买入评级。
证券分析师：王念春 S0980510120027；
联系人：王海涛；

华源磁业（832637）首次覆盖：立足磁性材料稳增长，发展无线电充新引擎
慢充晋级快充贡献主营增长，无线充电广泛布局。无线充电行业未来几年有望进入爆发期。iPhone8或将采用无线充电，推动行业进入爆发期。公司深耕磁性材料行业十五载，历经慢充到快充替代过程，业绩实现大幅增长。无线充电是另一个即将爆发的领域，公司在智能手机、智能可穿戴设备等多个无线充电细分领域积极布局，或将成为业绩增长新引擎。预计17/18/19年EPS分别为0.11/0.46/0.78元牙齿与爱情，对应PE分别为70.3/16.4/11.7倍，给予“买入”评级。
证券分析师：王念春 S0980510120027；
联系人：刘馨竹；

研报精选：近期行业深度报告
连锁零售药店专题研究（中篇）：是零售，不仅是零售
医药零售与零售有共性，也有其个性。区域间发展极不均衡，竞相布局潜力地区。现阶段零售共性更突出。处方药外流将显露医药零售个性。新建并购殊途同归，短期收入利润不匹配无碍投资。重点配置医药零售连锁龙头公司，推荐益丰药房（精益化管理最优秀，外延整合能力最强）、国药一致（国药系唯一零售平台，未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势）、一心堂（高速并购省外布局初成+长期发展可期）、老百姓大药房（全国布局+业绩高速增长），大参林（广东区域龙头）。
证券分析师：江维娜 S0980515060001；
联系人：谢长雁、朱寒青；

医药行业专题：价格短期承压，浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较
采浆量快速增长、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。龙头公司集中度进一步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有快速增长，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有快速增长，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势，陈硕嵩实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随其后。静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点。血液制品价格不再大幅上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化。
证券分析师：江维娜 S0980515060001；
联系人：谢长雁；

化纤行业专题：下游纺织业复苏，化纤行业有望迎来景气周期
根据国家统计局最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%伊东玉之助，国内纺织品（布）的产量达到346亿米股民刘军，同比增长4.5%。纺织业从2013年开始进入长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业整体复苏迹象明显。需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况明显改善。看好涤纶、粘胶持续景气。涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，下游需求稳步增加的情况下，产能供给仍处于持续收缩阶段，从5月份多项涤纶装置进入检修状态后，行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张，7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场份额向优势公司集中，行业整合加快。2018年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气。粘胶推荐重点关注三友化工，公司目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产。
证券分析师：王念春 S0980510120027；
联系人：龚诚；

特斯拉产业系列报告：下沉产品Model3首交付，或放量开启电动车新时代
7月29日，首批30位Mode3车主交付仪式在特斯拉Frement工厂举行，马斯克表示特斯拉目前收到Mode3订单将近50万辆。售价：顶配价格仍然较高，标配版进入平民化价格区间；竞力分析：纵比更加划算，横比竞力强劲；产量情况：预计17年产量位于7-10万辆区间，18年位于40-50万辆区间。特斯拉作为智能电动汽车开创者，携智能化、电动化引领未来汽车潮流，Mode3定位中高端欲席卷大众市场，有望掀起全新的汽车消费革命，具备重大意义。我们认为，一方面特斯拉的热销将带动新能源汽车产业链的加速发展，推动产业链龙头企业优势显现；另一方面特斯拉产业链将受益，我们建议关注特斯拉产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性较高；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。建议关注：旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔及上游锂矿龙头。
证券分析师：梁 超 S0980515080001；

证券行业深度分析：券商模式的重资产化
国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化，我们称之为“重资产化”的过程，它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产业务和轻资产业务的区别在于：1）利源不同，前者依靠资产负债表的扩张，后者更多的体现为牌照价值；2）业务的边际成本不同，后者拥有更低的边际成本，价格竞争激烈；3）盈利表现不同，前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大。资本中介和投资类业务共同推动了券商的重资产化过程。重资产化在利润表上表现为收入的多元化趋势。我们认为券商的历史PB估值趋势，已经在反应券商重资产化的过程。我们对券商板块的推荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+清晰的公司战略定位。我们推荐聚焦机构客户的中信证券、坚定转型财富管理的华泰证券以及具备轻资产模式的互联网券商东方财富。
证券分析师：王继林 S0980516080003；

房地产行业财政专题研究：土地出让金是政府财政收入与偿债的重要来源
通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%。2017年以来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大。根据2013年12月中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%，其中土地出让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%，可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高。
证券分析师：区瑞明 S0980510120051；
证券分析师：王越明 S0980512040001；

一篇梳理西北水泥的专题：春风二度玉门关
自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，价格持续上涨，库存处于历史低位。区域需求表现较好，地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力胡前宽简介。区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好。区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键。我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们建议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期，2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买入”。
证券分析师：黄道立 S0980511070003；
联系人：陈颖；

社会服务行业2017年中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明
旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎
展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。
教育：逢低布局估值相对合理，成长模式确定的细分龙头
建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。
体育：关注具备较好盈利模式，依托平台优势加速产业链布局个股
我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助资本市场进一步完善其产业链布局。建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆资本市场后加速展开的产业上下游布局
证券分析师：曾 光 S0980511040003；
证券分析师：钟 潇 S0980513100003；
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善
燃气
我们认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。
水电
我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。
火电
我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值西方蜘蛛。
证券分析师：陈青青 S0980513050004；
证券分析师：武云泽 S0980517050002；

建材行业17年中期投资策略：稳中求进，顺势而为
上半年需求提振犹存，价格维持高位，完全符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛，优势企业竞争优势凸显。消费类建材——“大行业，小公司”，优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。
证券分析师：高耀华 S0980517060001；
证券分析师：何立中 S0980516110003；
大宗商品行情
黄金277.9,涨0.0%;铜52680.0,涨0.19%;铝16580.0京本政树,涨1.56%;铅19750.0九界至尊,涨0.74%;锌26185.0,涨1.47%;白银3931.0,涨0.33%;镍93390.0,涨1.46%;锡144500.0,涨0.08%。
豆油6190.0,涨1.01%;豆粕2725.0,涨0.04%;豆一3748.0,跌0.58%;玉米1627.0,跌0.12%;棕榈油5520.0,涨1.25%;鸡蛋4116.0,涨2.29%;玉米淀粉1913.0,跌1.14%。
棉花15310.0,涨0.23%;强麦2506.0,涨0.0%;菜籽油6776.0,涨0.47%;白糖6520.0,涨0.11%;普麦2555.0,涨0.2%;菜籽粕2199.0,跌2.27%。
伦敦布油52.69,跌0.15%。
欧元/美元1.19,跌0.35%;美元/人民币6.56,跌0.51%;美元/港元7.82,跌0.03%。
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