火电基本面开始明显好转-边际投资
观点
日前火电板块的反弹引发了市场广泛关注。其实从业绩来看，火电企业主要受煤价、利用小时和电价三大要素影响，其中电价主要受发改委监管控制，变动并不频繁，我们暂时不加以讨论。而煤价和利用小时均表现出与我国经济和供需环境关联较高的周期性。从对火电业绩的弹性上，煤价显著高于利用小时数，所以下文会重点讨论煤价走势。在历史的周期博弈中，火电的超额收益与煤价的走势高度相关：在煤价下行火电行情较强，而在煤价上涨时行情略弱，火电的行情受煤价的影响，呈现出一定的周期性。
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煤价中长期有望逐步回归合理区间
去产能政策力度边际递减
《2018年政府工作报告》指出：“18年将退出煤炭产能1.5亿吨”，显著低于2016、2017年实际退出煤炭产能2.9亿吨和2.5亿吨。此外，如果2018年能够实现1.5亿吨的产能退出目标，张振朗则2016-2018年三年累计退出6.9亿吨，将完成“十三五”退出8亿吨目标的86%，则2019、2020年的去产能任务将进一步减少。在我国大力调整能源结构、煤炭需求大幅上涨概率较小的情况下，供需的偏紧的改善有望使得煤价逐步回归合理区间谢文轩。
增产政策导向持续发酵，煤炭供需偏紧渐入平衡
供给端看，过去几年煤炭行业受去产能/产能置换相关政策的影响，其固定资产投资持续下降；由于煤矿建设周期通常在4年左右，未来三年（2018-2020年）新增煤炭产能预计将主要来源于当前在建煤矿的投产/达产。根据能源局全国煤矿生产能力公告，2017年底在建项目新增产能7.6亿吨牛岛良肉，预测2018-2020年约新增供给6.6亿吨。产能释放节奏来看，发改委4月底座谈会明确要求2018年实现增加产能3亿吨/年，预计2018-2020年煤炭新增产量分别为1.2/1.0/1.0亿吨左右，对应产量增速分别为3.4%/2.7%/2.7%。
此外，近日自然资源部发布通知，对《国土资源部关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国土资规〔2016〕3号）文件进行调整，停止执行其中“从2016年起，3年内停止煤炭划定矿区范围审批”条款。煤矿审批的再次重启长期看有助于提高我国煤炭自主供应能力，在未来为当前先进产能释放“接力”，可见国家对于煤炭行业态度为支持其良性持续发展，未来煤炭供需有望长期处于偏宽松状态。
铁路调度调整保障煤炭运力供应
从运力提升的能力来看，铁路总公司宣布4月10日实行新的列车运行图，加大大秦、唐呼、瓦日等西煤东运、北煤南运主要货运通道运输能力挖潜谭咏鳞，通过增开货运列车220对，其中增开万吨及以上货运列车60列和优化枢纽分工等措施，实现货运列车高效快捷的运输组织叶茂菁，预计全年货运发送量可增运2亿吨。与新增煤炭产能对接已经基本无缺口，预计整体上运力无需担忧袁郡梅。
中长期来看，预计2019年投产的蒙华铁路将重构北煤南运的煤炭运输格局，尤其是海进江格局，对华中地区煤炭运力构成有效补充，预计后续建设将基本消除铁路运输瓶颈。
电煤长协化降低价格弹性
随着发改委持续推进长协煤签约比例及提高履约率草莓男，对电厂的煤价结构产生了较大影响。
从当前长些定价机制来看，大型煤炭企业将长协价分为年度和月度长协价，其中月度长协价直接在现货价基础上下调一定幅度，下调幅度随行情变化；年度长协价每月变化，即在535元/吨基准价的基础上根据上月的煤炭价格指数调整。
长协价调整的结果导致无论是环渤海指数，还是其它价格指数，其变化对长协合同价的影响力减弱了，即该种机制可以有效减少电企用煤价格剧烈波动，这对于具有公用事业属性的电力行业至关重要。
发改委政策频出，力促煤价回归合理区间
近日发改委和国家市场监管总局公布煤炭市场违法违规行为举报方式，严厉打击违法违规炒作煤价、囤积居奇等行为，避免违法违规行为破坏正常的供求平衡关系程氏爱鸟。涉及的扰乱煤炭市场行为包括：
煤炭生产经营企业或者其他单位相互串通，操纵市场价格，推动煤炭价格较大幅度上涨的。
煤炭生产经营企业、相关社会组织、价格指数编制机构以及其他为煤炭交易提供服务的机构沈诗钧，捏造、散布涨价信息或利用其他手段哄抬价格，扰乱市场秩序爱恋筱莉儿，推动煤炭价格过快、过高上涨的异世农场主。
除生产自用外，超出正常的存储数量或者存储周期，在市场供应紧张、价格发生异常波动时期恶意囤积煤炭、囤而不售的。
为进一步稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间，发改委经济运行调节局负责人于5月18日表示将采取增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减耗煤、强监管、推联营等9项措施促使煤价尽快回归合理空间；5月21日，发改委召开煤电工作会，再次提出增运力、降长协价格、电厂暂缓采购、进口煤定向支持电企等措施，争取6月10日前使环渤海港口5500大卡动力煤降回570元/吨以下。
目前煤炭期货市场价格已经有所反应，预期在非理性因素消除后平衡的供需关系将使煤价中枢加速回归绿色区间。
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火电利用小时步入上升周期
在今年政府工作报告和能源局发布的《2018年能源工作指导意见》中仍然将火电去产能作为重点工作，今年将淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400万千瓦，尤其是不达标的30万千瓦以下煤电机组。火电继续坚定去产能，将有利于存量机组提高利用小时数，大机组占比较高的公司将受益更大。
从电力行业数据来看，由于新能源受政策支持，新能源在新增装机中占比逐年提升。而煤电投产则受到严格的去产能控制，“十三五”期间有效装机容量呈现台阶下行趋势；2010-2015年增速在7-10%，而2016-2017年快速下行至6.3%、5.4%，预计2018-2020年进一步下行至3.9%/3.7%/3.4%。
另一方面，全社会用电需求增速却维持稳定增长态势。尤其是进入2018年以来，用电需求增速持续回升，2018年一季度，全社会用电量15878亿kWh，同比增9.8%，增速同比上升2.9个百分点。中电联日前披露的2018年4月电力数据显示：4月用电量5217亿度，同比增长7.8%。4月全国发电量5108亿度，同比增长6.9%用电量增速7.8%，环比提升4.2个百分点，近一年第三高增速，仅次于今年1月双位数的增速以及去年7月的9.9%。火电发电量同比增7.3%，增速为去年7月以来第二高。
由于火电发电占总发电量的七成左右，全社会用电量的稳定增长和火电装机增速下行共同导致了火电利用小时步入上升周期。
展望2018-2020年，火电利用小时上行趋势已经明确，调节能力需求将进一步凸显火电重要性，行业话语权有望提升。
总之，在发改委频频出台政策调控下酒井直次，反应市场情绪的动力煤期货价格已出现回落，无市场基础支撑的高煤价预计将加速回归合理区间。电力需求旺盛将拉动火电发电量高增长粪肉，整体看火电旺季业绩弹性值得期待。
另外从配置的角度看，火电反弹的基础为：
仓位低，2017 年底机构持仓比例1.2%；
估值低（2018.5.22 P/B（LF）在1.2 vs 上证A 股1.6，处于历史低位）。
板块催化剂将是煤价下行，关注需求旺盛地区的火电企业辛龙子。
A 股重点关注华电国际、国投电力、国电电力及浙能电力、皖能电力等。
郑重声明
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